السلوك المالي للمستثمرين وأثره على كفاءة الأسواق المالية : محاولة لدراسة سلوك العوائد في سوق المحافظ المالية الأوروبية

Abstract

L’étude actuelle a pour but la compréhension et l’interprétation du comportement des rendements des actifs financiers, ainsi que l’influence du comportement financier des investisseurs sur l'efficience du marché financier, et ce, en se basant sur le model d évaluation des actifs financiers MEDAF qui est en cohérence avec l’hypothèse d efficience des marchés financiers, toute fois, ce model utilise le Béta comme une donné suffisante dans l’explication du mouvement des rendements, alors qu’il existe d’autres données explicatifs non négligeables. Face a l’incapacité du MEDAF et EMH a interprété plusieurs cas dans le marché financier, et qui représentent des anomalies causées par le comportement irrationnel des investisseurs, le développement du model MEDAF s’est avéré une nécessité. Et a fin de rattraper cette insuffisance, nous avons fait appel au model a trois facteurs FF, le model a quatre facteurs, et le model a six facteurs, et ce pour identifier le model le plus explicatif des états du marché financier. Notre étude s’est portée spécifiquement sur le marché des portefeuilles européen, qui a pour caractéristique l’absence de l’efficience dans sa faible forme, entre Aout 1998 et Décembre 2013, ce qui nous a permis d’identifier l’effet saisonnier (l’effet du janvier, et l’effet de fin de semaine), ainsi qu’affirmer l’existence d’une relation positive entre le rendement, le facteur de taille, et le facteur de la valeur, et aussi l’existence de l’impact de l effet momentum dans quelques portefeuilles étudiés, dans l’absence d’un effet du renversement considérable.L’utilisation du model garch nous a permis d’améliorer la performance des modèles que nous avons traités dans l’étude effectuée. This study aims to explain the behavior of financial assets returns, and determine the impact of investors’ financial behavior on financial market efficiency by using the capital asset pricing model (CAPM) which is consistent with the efficient-market hypothesis (EMH); However, this model uses beta as a sufficient parameter to explain the behavior of returns, while there are other significant parameters that cannot be neglected; thus, there is a need to develop a capital asset pricing model due to the inability of CAPM and EMH to interpret many situations in the financial market, this anomalies especially those resulting from investors’ irrational behavior. In order to rectify the identified deficiencies and select the most appropriate model for explaining financial market situations, we used the three-factor model (FF), momentum, and the six-factor model. This study focuses on the European financial market that is characterized by the lack of efficiency, during the period from August 1998 to December 2013; Seasonal effects (January effect, Weekend effect) were found; furthermore, there is a positive relationship between return, size, and value factors, there is also a momentum effect in some portfolios, while the reversal effect does not seem strong, and it’s worth noting that the use of GARCH models have contributed to improving the performance of the studied models.تهدف هذه الدراسة إلى فهم وتفسير سلوك عوائد الأصول المالية، ومعرفة مدى تأثير السلوك المالي للمستثمرين على كفاءة السوق المالي، من خلال الاعتماد على نموذج تسعير الأصول الماليةCAPM الذي يتوافق مع فرضية كفاءة الأسواق المالية، غير أن هذا النموذج يستخدم البيتا كمعلمة كافية لتفسير سلوك العوائد بينما يوجد معالم أخرى لها قوة تفسيرية لا يمكن إهمالها، فبعد عجز كل من CAPM و EMH عن تفسير العديد من الوضعيات في السوق المالي والتي هي عبارة عن حالات شاذة ناجمة عن سلوكيات غير عقلانية للمستثمرين كان لابد من تطوير نموذج تسعير الأصول المالية. ولتحقيق هذا الغرض وبغية استدراك القصور فيه قمنا باللجوء إلى نموذج العوامل الثلاث FF ونموذج الزخم ونموذج العوامل الستة وذلك من أجل معرفة النموذج الأكثر ملائمة لتفسير وضعيات السوق المالي .خصت دراستنا سوق المحافظ المالية الأوروبية هذا السوق الذي تميز بغياب الكفاءة في صيغتها الضعيفة خلال فترة الدراسة الممتدة من أوت 1998 إلى غاية ديسمبر2013 كما تم العثور على الأثر الموسمي )أثر جانفي، واثر نهاية الأسبوع ( ، هذا إضافة إلى وجود علاقة طردية مابين العائد وعامل الحجم وكذلك عامل القيمة وكذا وجود أثر الزخم في بعض المحافظ المدروسة في حين أثر الإرتداد لم يظهر بقوة ، كما أن إستخدام نماذج الGARCH ساهمت في تحسين أداء النماذج المدروسة.